按历史经济周期长度来看，尽管今年我国宏观经济运行仍面临一定的下行压力，但在后期则有可能企稳回升，从而在未来几年内处于一个中高速增长的台阶。
2019年投资领域将着眼于补短板、调结构、增后劲，不断扩大有效投资，预计2019年房地产投资增速有所下行，基建投资增速明显回升，制造业投资增速保持较高水平，总体看固定资产投资增速或从2018年的6%左右上行至6.5%左右。
在工业领域，2019年产出增速或有所回落，但内部结构将继续优化。产能过剩、高耗能行业扩张速度继续放缓，高技术制造业、装备制造业将保持高速增长。
人保资产宏观与战略研究所
2018年，在外部环境发生深刻变化的背景下，我国经济迎难而上，稳中有进，收获了全面贯彻十九大战略部署的良好开局。展望2019年，世界经济格局变数仍然较多，这将对我国经济继续形成挑战。我们预计2019年宏观经济仍将稳定运行，但经济效能将进一步提升；货币政策保持松紧适度，财政政策将更加积极，减税降费力度进一步加大。
一、2019年经济仍将稳定运行
根据经济景气监测预警模型，2019年我国经济将呈现稳中趋缓的特征，但经济结构优化和稳增长政策效果有所显现，经济整体仍然有望保持中高速增长。
一是以工业用电量、铁路运货量、银行中长期贷款余额、城镇新增就业人数等指标构建的指数显示，2019年将延续2017年年中以来稳中趋缓的态势。二是由工业增加值、发电量、财政收入等指标构成的，反映宏观经济整体运行态势的一致合成指数显示，当前我国经济仍处于2006年至今的第4轮景气增长循环中，本轮周期的高点出现在2017年3月，此后步入调整阶段，目前该指标已连续4个月出现回落。三是由M2增速、PMI、挖掘机销量等指标构成的先行合成指数（该指数往往领先一致合成指数半年左右）显示，从2015年5月起经过连续14个月上升后，在2016年7月转为缓慢回落，近期则有所企稳。按历史经济周期长度来看，先行合成指数可能已经运行到周期底部位置，这也意味着尽管今年我国宏观经济运行仍面临一定的下行压力，但在后期则有可能企稳回升，从而在未来几年内处于一个中高速增长的台阶。
二、固定资产投资增速将有所回升
2018年，制造业投资增速稳中有升，地产投资韧性较强，但基建投资增速下滑较快。2019年投资领域将着眼于补短板、调结构、增后劲，不断扩大有效投资，预计2019年房地产投资增速有所下行，基建投资增速明显回升，制造业投资增速保持较高水平，总体看固定资产投资增速或从2018年的6%左右上行至6.5%左右。
房地产投资增速回落
2018年房地产投资韧性较强主要受土地购置费用滞后缴纳的支撑。本轮房地产调控除在销售端抑制购房需求外，前期还通过棚改货币化安置等手段降低房地产库存，因而整体呈现房地产销售下滑同时伴随库存去化的现象。房地产销售下滑带动建安投资增速放缓，而库存减少致使房地产企业加大土地购置力度，两相作用致使房地产投资在2018年呈现韧性较强的局面。在2019年，随着货币化安置规模下降，未来商品房库存压力将有所增加，土地购置费可能难以维持2018年的高增速。但在建安投资方面，预计房地产调控或边际放松，进而带动建安投资从低位企稳回升。因此在2019年，房地产投资整体增速可能将呈现缓慢下行的格局。
基建投资增速明显回升
2018年基建投资增速明显放缓，主要受到财政政策边际扩张力度、PPP项目清库和整改，以及结构性去杠杆的影响。由于在资管新规下非标融资受限，叠加中央严格防范地方政府债务风险，基建融资受到较大影响。同时，上年基数较高也在一定程度上抑制了2018年基建投资增速。2018年7月底国务院常务会议和8月政治局会议相继定调，积极的财政政策要更加积极；10月底国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，要求加大对九大领域基础设施补短板力度，进一步完善基础设施和公共服务。此外，在新的会计准则下，地方政府对PPP未来支出责任的担忧缓解，PPP管理库中的项目后续有望加速落地。预计基建投资在2019年将继续回升，可能从2018年的3%左右反弹至8%以上。
制造业投资增速保持较高水平
高质量发展指引下的产业政策或对制造业整体形成正反馈，预计互联网、大数据、人工智能等领域会得到政策支持，从而对制造业投资增速形成一定支撑。根据《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》要求，到2020年战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重将达到15%，成为推动中国经济持续健康发展的主导力量。新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业等有望保持高速增长。我们预计2019年制造业增速将达到8%左右。
民间投资保持较大力度
2018年，民间投资呈现大幅改善格局。民企投资增速上升有两方面的原因：一是政策放松带来了许多新业务机会，民企在这些领域内积极投资布局；二是在供给侧结构性改革背景下，大型民企进行产能更替，龙头民企存在投资扩张的需求。当前支持民营经济的政策利好仍在不断释放。一是在金融层面继续缓解中小企业融资难问题。二是在财政层面减税降费，降低民营企业经营负担。三是继续放宽行业准入、推荐项目和鼓励控股等。预计在2019年，或将出台新一轮民企支持政策，民资准入将迎来重大突破，民间投资增速有望保持在8.7%左右。
三、社会消费品零售增速稳中趋缓
2018年以来，社会消费品零售总额同比增速有所放缓。这一方面是消费结构升级的必然结果，随着经济发展和居民收入水平的提高，服务类消费占比将明显上升。另一方面，当前消费增长仍存在一定的制约因素。一是近年来居民杠杆率有所上升，债务负担挤占了消费现金流。二是部分领域的产品供给无法满足消费结构升级的变化，制约了消费潜力的释放。
2018年以来，我国政府已经采取了一系列有利于消费的政策措施，包括制定《完善促进消费体制机制实施方案（2018-2020年）》，通过个税改革提高中低收入人群的消费能力，进一步下调众多商品进口关税等，加之积极财政政策有望支撑消费保持相对较快的增长速度，中期内积极因素仍然较多，消费支出有望保持平稳增长。
对于2019年社会消费品零售总额的走势，个税改革和专项抵扣有利于改善居民可支配现金流，我们测算2019年家庭减税规模将达到3500亿元左右，拉动社零额提速0.5个百分点。同时，汽车销售在基数效应减弱的情况下，对社零额增长的拖累将有所减轻。由于2019年房地产调控明显放松的可能性较小，在油价低迷情况下石油制品零售额增速也将有所回调。综合判断，2019年社零额增速或可能稳中趋缓，预计全年增速有望达到9%左右。
四、进出口增速或将有所回落
2019年我国面临的外贸环境仍然复杂，出口增速或将有所回调。一方面，2019年全球经济增长动能趋于减弱，全球贸易增长或将放缓。另一方面，全球贸易规则重构面临阻力，外部不稳定、不确定性因素依然较多。我们预计2019年出口增速（按美元计，下同）或在5%左右。
进口方面，2019年影响进口的上行动力和下行压力同时存在。一方面，坚持对外开放、扩大进口的政策仍将继续，通过开放刺激消费的政策导向也较为明确，将对进口增速形成一定支撑。另一方面，内需增长改善空间有限，在外需增长放缓的背景下，加工贸易出口也会受到影响，均将导致进口增速趋于回落。此外，伴随全球经济增长动能边际放缓，国际大宗商品价格上行动力不足，也将在一定程度上引导进口增速下行。综合上述因素，我们预计2019年我国进口增速将在9.7%左右。
五、供给端结构升级效果显现
从供给端来看，随着需求增长放缓，产出总量的扩张速度也将回落。但是与此同时，供给侧结构性改革持续推进，行业层面结构分化、“破旧立新”的特征将继续显现。特别是以信息技术服务业为代表的新经济对经济发展的推动作用将进一步凸显。在2018年前三季度，服务业增加值同比增长7.7%，对经济增长的贡献高达60.8%。其中，信息技术服务业增加值同比增长31.2%，拉动GDP增长1.1个百分点。进入2019年，服务业增速或有所放缓，但仍有望保持在7%至7.5%区间内。
在工业领域，2019年产出增速或有所回落，但内部结构将继续优化。一是随着外需增长放缓，出口产业链上的电子、装备制造等行业将面临一定压力。二是汽车产销低速增长或成为常态，将对整体工业产出形成一定压制。三是产能过剩、高耗能行业扩张速度继续放缓。但是，工业内部行业结构升级的态势仍将延续，高技术制造业、装备制造业将保持高速增长。预计2019年规模以上工业增加值增速为5.8%左右。
六、货币政策松紧适度
2018年以来我国经济下行压力显现，在此背景下央行货币政策从二季度开始转向边际宽松，除了年内四次定向降准外，通过逆回购和中期借贷便利投放，有针对性地为实体经济注入流动性，银行间市场利率出现明显下降。但由于传导渠道仍不顺畅，M2增速呈持续小幅下行的态势，社会融资规模的增速有所减缓。
展望2019年，宽货币向宽信用的传导渠道有望打通。货币政策方面将继续保持公开市场操作力度，灵活运用MLF、TMLF等工具，通过包括信贷、债权、股权融资在内的“三支箭”深化对民营、小微企业等薄弱环节的金融支持。由于当前我国经济正处在从高速增长阶段向高质量发展阶段转变的关键时期，宏观调控政策起到托底经济的作用，但不会“大水漫灌”，货币和社融增速大幅反弹的可能性较小。预计2019年M2和社融存量的增速或将分别从2018年的8%和10%左右回升至8.5%和10.5%左右。
七、财政政策更加积极
2019年，积极财政政策需要在高质量发展目标下兼顾短期经济增长和中期经济转型，从而需要在财政赤字、“稳增长”措施与减税政策之间取得平衡。具体来看2019年名义财政赤字率将较2018年的2.6%有所回升，但大概率仍将坚守3%红线。
2019年积极财政政策的重点主要在于收入端减税降费。一是个税起征点提升，低税率级距大幅扩大，包含子女教育等六个方面的个税专项附加扣除细则将开始实行，初步测算个税改革政策或将减税约3500亿元。二是增值税税率或将由三档下降为两档，同时部分税率将进行小幅调降，初步估计或将减税约5000亿元。三是养老保险等社保费将由税务机关统一征收，预计国家将适时推出阶段性降低社保费率的改革措施，对冲征缴方式改变对经济和就业的影响。四是不排除小幅下调企业所得税税率或上调部分企业应缴纳所得额上限的可能性。总体来看，减税兼顾“稳增长”和“调结构”功能，有助于部分对冲经济下行压力、加快产业结构转型。
